牛操盘小摩2025年中期全球经济展望：规避衰退，终结例外主义

　　6月25日，摩根大通发布2025年中期全球经济展望报告《规避衰退，终结例外主义》指出，2025年上半年的表现与摩根大通对增长韧性和通胀持续性的预期一致，但今年的政策意外已改变了改行对未来路径的看法。摩根大通对2025年下半年预测的轮廓有信心，但滞胀倾向的程度难以衡量。前所未有的贸易冲击的传导存在高度不确定性。政治/政策领域也可能出现更多意外。值得注意的是，摩根大通预计美国关税税率将进一步上升。

　　核心预判如下：

　　贸易战将推动2025年下半年出现滞胀倾向。预计全球GDP增速将同步放缓至1.4%的年化水平。核心通胀率将升至3.4%的年化水平牛操盘，主要原因是美国关税相关的通胀飙升。

　　商品生产行业受益于上半年的提前装载，将在经济放缓中首当其冲。全球工厂产出和资本支出将收缩。

　　尽管美国通胀飙升，但增长低于预期将推动其他地区温和通缩。欧元区核心通胀率将降至2%的年化水平以下。

　　中国对美出口的大幅下降已在很大程度上被对其他地区的出口所抵消。然而牛操盘，中国正在放缓对国内需求的政策支持，这将导致全球增长放缓。

　　尽管通胀趋势各异，摩根大通预计各国央行将普遍放松政策。美联储释放出谨慎信号，但应会对劳动力市场疲软的早期迹象做出反应。核心通胀缓和及增长放缓将为其他地区进一步降息开绿灯。

　　摩根大通对2025年下半年预测的轮廓有信心，但滞胀倾向的程度难以衡量。前所未有的贸易冲击的传导存在高度不确定性。政治/政策领域也可能出现更多意外。值得注意的是，摩根大通预计美国关税税率将进一步上升。

　　摩根大通评估认为，全球GDP增长偏离2025年下半年预测的温和上行风险偏向上行。这一偏向源于摩根大通对私营部门健康状况的积极评估、仍然支持性的金融环境，以及能源供应增加和财政政策放松预期带来的缓冲作用。

　　大幅增长意外的风险偏向下行，摩根大通认为美国陷入衰退的概率高达40%。

　　美国衰退风险高企的背后是一种担忧，即家庭购买力即将面临的挤压将与低迷的企业部门情绪相互作用，促使企业缩减开支。

　　来自仍然健康的企业部门的行为缓冲——避免裁员——是维持美国经济扩张的关键。这种缓冲的代价将是利润率的压缩。

　　美国的增长前景将因这种压缩而减弱牛操盘，同时移民流动疲软，以及高通胀和持续巨额预算赤字的宏观经济背景——这将推动利率高企。